空手套白狼，有那麼好康？
猶豫了很久，還是決定講一下「空手套白狼」這種理財方式的看法。
空手套白狼意思是不用付任何代價，取得很好的回報。投資界最常見的是：Investment Loan （借款投資）。跟銀行借出一筆（十萬到五十萬加幣不等）的錢來做投資，並把投資的組合給銀行做抵押品。「理論上」投資長期投資的年回報率都會高於貸款利率，時間長了投資增值的部分足夠付要交的利息外，還能帶給投資人好的回報。因為本金是跟銀行借的，投資人什麼代價都沒有出，就賺到了收益。
另一個就是近期在保險理財界常被討論的Immediate Financing Arrangement（即時保費貸款IFA）。跟銀行借保費（一年大概10萬以上）的大額終身壽險（通常十年付清），保單的現金價值同時抵押回來給銀行。客戶只需要付保費金額的利息。一年繳10萬保費的大額終身壽險，身故理賠金額非常大，理賠金額會越來越高。一般保險經紀人都會宣傳只付利息，可以槓桿原理創造出鉅額的遺產。
對於上述兩個理財策略，我的態度一向傾向保留。我猶豫很久了沒有發表，是因為我有認識幾位同業，Investment Loan是他們的的主要業務。覺得公開了我保留的觀點，會不會引起不快？但我又覺得，投資理財可以使用的策略，從來就不是‘one size fit all’，沒有絕對的對錯。既然沒有絕對的對錯，就有討論研究的空間。
我同意Investment Loan有它一席之地，有少數人可能適合這種投資；但大部分的民眾都不適合。特別不贊成把Investment Loan賣給收入中等，理財知識較少，年輕尚缺乏投資經驗的人。原因有以下：
1）廣告的投資報酬率並不合理
可能聽過有些廣告說，「我們的投資很厲害，過去平均回報率16%，因此如果照著這個回報率每年複利增值的話，十年後妳會有這麼多錢！」
首先，根據FP Canada （財務規劃師協會）公布的2023年回報預測（Projection）的年報酬計算標準表。
債卷：3.2%
加國股票：6.2%
海外已開發國家股票（例如美國）：6.5%
新興市場國家股票：7.4%
股票型的投資標的物長期平均報酬率大約6%～7%左右，這個是業界的常識。Investment Loan投資的標的物，並沒有什麼秘密武器，只是買保險公司發行的現成Segregated Fund（隔離基金）。也就是說就算不參與Investment Loan，一般投資者所投資的也是一樣的隔離基金。可能有些基金表現好過平均，也可能差一些，但長期回報率最後都會跟上面計算標準很接近，才是合理的。
那為什麼廣告說他們的報酬率高達16%呢？關鍵在樣本採用進場和出場的時間點。
附件圖裡有35年以來多倫多S&P TSX的股票指數和回報率。現在把自2022年過去10，15，20，25年的平均報酬率算出來。(見圖）
你會注意到，都是10年以上的長期投資，但平均報酬率隨著進場之後發生的狀況，會有很大的差異的。有可能15年來平均才2.68%，也有可能20年來的平均報酬是9.65%。就算兩個同樣的年平均報酬率的人，有人進場的時候遇到金融風暴，投資先大跌，過了幾年後再漲回來，表現就會比先漲後跌的差很多。這叫Sequential Risk（順序風險）。
廣告列舉的高回報，並不是最近幾個月2023的數據的數據。而是時間點是過去幾次金融風暴後市場的最低點，到去年2022年市場的最高點。有些是取樣九零年代初期經濟蕭條的低點。總之取樣時間不同就會有不同的結果，講出不同的故事。簡單來說，過去20年平均報酬率是9.65%，並不表示過去20年每年報酬率9.65%，這是兩回事。
2）過去的回報與未來的表現沒有連動的關係。不能作為回報率的預測。
守株待兔的故事聽過嗎？農夫一天在樹旁邊乘涼，有一隻兔子撞上樹，給他直接抓回去打牙祭。於是他腦筋就計算，假設每天都有一隻兔子會撞上這棵樹，他就不用工作了。這個故事的結局大家都知道，就是農夫寄望過去的回報能重複複製，期待每天都有一隻兔子撞到這棵樹，反而荒廢了農事。
就算有一個人能夠舉出他二十年前因為投資一個科技股，平均的回報真有16%。這是因為當時很多的環境際遇，因緣際會之下促成這個結果，像是那隻撞到樹的兔子一樣。但不表示和投資的產品和回報就有因果關係。今天此時此刻買一摸一樣的產品，二十年後就有同樣的報酬嗎？
投資本來就無法預測，我也相信長期持有的回報都不錯。但如果是借錢投資的，每年要固定負擔7%-9%的利息成本，這樣的風險暴露，對一般民眾就太高了。
3）抵稅的利息並沒有說的那麼好
根據CRA的規定，投資裡面有分紅收入或利息收入的投資標的物，借貸利息才能抵稅。如果是全股票,都是Capital Gain（資本利得）收入，貸款利息就不可以抵稅。這就有趣了，既然必須符合貸款利息抵稅的條件，投資標的物裡面含有Fixed Income或Interest Income債券，投資就會更保守，依照上面FP Canada 的回報標準推論，獲利就會介於債卷和股票的3.2%～6.2%之間，已經少於給銀行的7%-8%利息，等於是倒賠。更不可能有廣告說的16%高回報。
還沒說大部分的貸款投資的貸款會在信用紀錄裡出現，Loan Balance和Payment也會影響年輕客人申請房屋貸款。得不償失，不可不慎。
一塊錢利息支出還是支出，並不會因為能抵稅就變零。我遇到過一個很年輕剛出社會的地產經紀，第一年賺了些錢，得意洋洋。為了犒賞自己，去車行lease了一台名貴的德國車給自己添行頭。「德國車每個月付一千五有什麼關係，可以抵稅呢。」
「可以抵稅，真的啊？好棒（棒）喔！欸！你猜怎麼著？我的日本車每個月五百元也可以抵稅喔！不過每個月都少抵你一千元的稅。你賺到了耶！」我賊笑著稱讚他。
年輕，收入中等，投資經驗不多，這些人不適合貸款來投資。貸款的利息成本把投資難度增加。正如蒙格所說的：「投資不像體操運動，高難度的動作有加分。」簡單的投資和複雜的投資，賺的錢都一樣。我也希望賣貸款投資的銷售員有盡到風險告知的責任，而不是只是淡化可能損失的風險。避重就輕鼓吹槓桿投資，不但有法律責任問題，還有道德的問題。
至於保險使用的借貸策略（IFA）。同樣也極度不適合一般民眾。只有少數特別profile的客人適合。我會另外開篇幅來說明。
Tim Chuang,Principal Advisor
Radiant Life Financial
